行业景气与上市公司股价表现出现严重背离。截止2013年6月16日,纳入统计的20家A股旅游上市公司过去一年间股价实现正收益的有4家、涨幅10%以上的仅有一家;过去三年间股价实现正收益的有7家(其中三家为重组)、涨幅10%以上仅有三家(一家重组),行业景气与股价表现出现严重背离。
治理结构缺陷是群体失败的根本原因,而这种缺陷是天生且无法修复的。目前A股旅游上市公司多为地方政府控制下的景区及综合旅游服务公司。这类公司从商业模式上讲,具有无法摆脱的治理缺陷。旅游企业依赖地方政府授予的景区垄断经营权维持高盈利,本质上只是政府资源的托管方。作为资源所有方的地方政府在这类旅游上市公司的经营决策中居于核心地位,通过影响企业投融资实现自身意愿。
长期来看,避开“失败者”,行业趋势将引导优质企业价值持续增长。中国旅游业目前正处在旅游大众化的早期阶段,鉴于中国庞大的人口基数及贫富差距,行业在未来很长一段时间内仍将保持快速增长。在这样一个大背景下,治理结构相对完善、拥有外延扩张能力的优质旅游企业有望分享行业红利。
短期来看,关注周期有助于规避风险并改善投资时点。旅游项目建设普遍存在投资金额大、建设周期长、盈利高度不确定性等特征。新项目从开工建设到试运营通常需要2-3年的时间,而能否实现预期回报则需要在培育期加以观察,同样需要2年时间。因此,关注建设周期和盈利周期有助于规避风险并改善投资时点。宋城股份、中青旅、西藏旅游、黄山旅游、张家界下半年有新景区/项目开业,我们推荐中青旅、西藏旅游、张家界。A股旅游板块历史上具有非常明显的季节效应,7、8月份是板块超额收益的主要时点,风险偏好提升有助于新项目长期价值在即期股价中体现。
